归母净利暴跌68.9%，微源股份百亿估值是否合理？

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来源：IPO日报

10月26日，净利深圳市微源半导体股份有限公司（下称“微源股份”）将科创板IPO（首次公开发行股票）上会，暴跌百亿接受上市委的微源审议。

需要指出的否合是，微源股份2022年前三季度归母净利润同比下降68.9%。归母股份估值那么在此背景下，净利微源股份公开资料中预测的暴跌百亿市值区是否还合理？

来源：图虫创意

归母净利润暴跌68.9%

微源股份在上会稿中表示，公司是微源一家专注于高性能模拟芯片产品研发、设计和销售的否合集成电路设计企业。公司产品已应用于京东方、华星光电、惠科、小米、OPPO、三星、彩虹、创维、索尼、哈曼等各行业知名企业的产品中，取得了品牌客户的高度认可，为公司收入不断攀升提供了有力保障。

虽然微源股份列举了上述10家知名客户，但微源股份对这10家知名企业相关的销售收入并不算多。

营业收入分析摘要，数据来源：上会稿 

微源股份2019年至2021年以及2022年上半年（下称“报告期”）的营业收入分别为1.51亿元、2.37亿元、4.35亿元、1.95亿元，归母净利润分别为1540.02万元、4686.13万元、1.39亿元、2987.61万元。

上交所第一轮问询回复函显示，微源股份对10家知名企业在报告期内相关的销售收入分别为817.81万元、1554.58万元、5661.16万元、2370.73万元，销售占比分别为5.41%、6.56%、13.01%、12.13%。且报告期内，微源股份对前文10家知名企业中单一客户的收入占比均未超过5%。

比如报告期内，微源股份对“打头”的京东方及京东方下属公司直接和间接合计销售金额分别为4.29万元、68.85 万元、67.45万元和25.89万元，占微源股份当期营业收入总额的0.03%、0.29%、0.15%和0.13%。

另外，微源股份2022年前三季度营业收入为2.96亿元，同比下降11.21%。微源股份2022年前三季度归母净利润则下降更多，同比下降68.9%，为3807.81万元。

对此，微源股份在上会稿中表示，收入下滑主要是市场需求放缓，归母净利润下滑则主要系下游市场需求放缓的影响以及公司股份支付费用、研发投入规模加大。公司2022年前三季度股份支付费用和研发费用合计对利润总额的影响金额为5490.17万元。

需要指出的是，哪怕不考虑所得税等因素，将这5490.17万元直接加入微源股份2022年前三季度归母净利润，也同比下降24.06%。

2022年前三季度业绩摘要，数据来源：上会稿

市值区间是否合理

从股权结构来看，微源股份实控人为戴兴科和刘青华，两人系夫妻关系且合计控制公司79.615%的表决权股份。

值得一提的是，与上会稿同日（2022年10月19日）公布的法律意见书显示，根据《股份有限公司关于深圳市微源半导体股份有限公司预计市值之分析报告》，针对微源股份预计市值，保荐机构参考2022年3月31日同行业可比上市公司估值数据进行分析，参照同行业可比公司PE（TTM，倍）及PE（TTM，扣除非经常性损益，倍）中位数区间，预计微源股份市值区间为144.05亿元至170.24亿元，较最近一次外部融资估值大幅上升。该法律意见书的签署日期为2022年9月22日。

大幅上升的原因摘要，数据来源：法律意见书

上交所问询回复函显示，微源股份参考的同行业可比公司分别为、、、、、等6家（下称“6家可比公司”），为截至2022年3月31日的数据。具体计算过程为，可比公司PE（TTM）平均值为142.11倍（希荻微TTM市盈率较高，剔除后均值为94.17倍），中位数为104.60倍；PE（TTM，扣除非经常性损益）平均值为223.01倍（希荻微扣非后TTM市盈率较高，剔除后均值为114.09 倍），中位数为123.92倍。

微源股份2021年度的净利润和扣非后归母净利润分别为13，936.67万元和13，095.13万元，结合可比公司PE（TTM，倍）及PE（TTM，扣除非经常性损益，倍）区间，给予微源股份 PE 110~130x，因此，预测公司合理市值区间为144.05亿元至170.24亿元。

虽然前文的计算过程看起来比较严谨，但微源股份2022年前三季度归母净利润暴跌68.9%，且微源股份在上会稿中表示，公司2022年归母净利润存在下滑50%以上的风险。另外，6家可比公司的PE（TTM，倍）及PE（TTM，扣除非经常性损益，倍）似乎变化较大。

比如截至2022年10月24日，显示，相较2022年3月31日的数据，6家可比公司PE（TTM，倍）的平均值由142.11倍下降至94.52倍。剔除均值由94.17倍下降至44.79倍，中位数由123.92倍下降至53.58倍。

市盈率摘要，数据来源：东方财富

关于法律意见书中的合理市值区间目前是否合理，微源股份对IPO日报表示，该市值区间主要参考公司的行业地位、核心竞争力、未来发展、估值水平及当前的市场情况，充分反映了公司的核心竞争力以及公司长期创造价值的能力。公司认为该市值区间是合理的。

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